HL만도 연말마다 일회성 비용이 발생하는 회사? 이젠 아냐!

4Q24 Preview: 매출액 2.2조원, 영업이익 1,066억원(OPM 4.7%)
2024년 4분기 매출액은 2.2조원(YoY +3.9%), 영업이익은 1,066억원(YoY
+110.7%, OPM 4.7%)으로 시장 기대치(2.2조원, 1,026억원)를 상회할 전망이다.
현대차그룹의 글로벌 출고 대수는 YoY -2.2%였으며, 전기차 판매 대수는 YoY -
7.3%를 기록했다. 현대차, 기아의 국내 공장 출고 대수는 각각 YoY -7.6%, -
3.3%으로, 현대트랜시스 파업으로 인한 생산 차질의 영향이 컸다. 동사 역시 국
내 지역에서 생산 차질의 영향을 피하기에는 어려웠을 것으로 예상된다. 국내와
달리 미국, 중국 지역에서는 고성장을 이어갔다. 현대차, 기아의 미국 공장 출고
대수는 각각 YoY +6.0%, -1.4%였으며, GM의 미국 판매 대수는 YoY +15.9%(전
기차 YoY +111.9%)였다. 중국 자동차 시장은 YoY +9.4%이었으며, 동사의 상위
5개 고객사의 전기차 판매 대수는 YoY +64%로 시장 성장률을 상회했다. 특히
미국과 중국 지역은 주요 BEV 업체의 수익 기여가 높은 지역이다. 주요 BEV 업
체의 글로벌 판매 대수는 YoY +2.3%로 성장률이 둔화되었으며, 생산 대수는
YoY – 7.2%를 기록했다. 그러나 3분기에 YoY +9.1%의 생산 대수에도 불구하고
부품-완성차 생산 반영 시점 차이로 주요 BEV향 매출은 역성장했음을 감안했을
때, 3분기에 소폭 이연된 생산이 4분기에 반영되면서 성장세로의 전환을 달성했
을 것으로 보인다.
한국/중국/북미/인도/기타 권역의 외형은 YoY – 5%/+7%/+15%/+5%/+5%으로
예상된다. 수익성이 높은 중국 권역의 성장세, 3분기에 이연되었던 개발비 회수가
수익성 개선을 이끌었다. 그러나 영업외손익에서는 여전히 중국 자율주행 업체
iMotion의 주가 하락(1Q24 91.7HKD → 2Q24 81.3HKD → 3Q24 28.9HKD →
4Q24 16.5HKD)으로 인한 평가 손실이 부정적이다.
2025: 주요 BEV 업체, 중국 로컬 업체향 Q 성장
2024년 연간 매출액은 8.7조원(YoY +3.7%), 영업이익은 3,543억원(YoY
+26.9%, OPM 4.0%)으로 예상된다. 1) 현대차그룹의 물량 둔화(현대차 YoY -
1.7%, 기아 YoY +0.2%), 2) 주요 BEV 업체의 물량 둔화(YoY -1.1%)에도 불구하
고 외형 성장과 수익성 개선을 이끌어냈다. 2025년 현대차그룹의 물량 목표는
YoY +2.2%에 불과하지만, 주요 BEV 업체의 물량 목표는 YoY +20~30% 이다.
게다가 주요 BEV 업체의 자율주행 시스템이 중국 출시를 앞두고 있다. 중국에서
의 자율주행 경쟁, 데이터 수집 경쟁이 가속화될 수 밖에 없는 상황이기 때문에
동사의 고객사인 중국 SW 업체의 올해 물량 목표도 공격적일 것으로 예상된다.
높아진 고객사의 수요에 발맞춰 공급도 확대하고 있다. 올해 HL클레무브 멕시코
공장과 HL만도 멕시코 제2공장 IDB 물량이 추가된다. 또한 현대차그룹의 인도 증
설 등 높아지는 수요에 대응하기 위해 인도 공장 라인 효율화를 진행할 예정이다.
2025년 연간 매출액은 9.8조원(YoY +12.1%), 영업이익은 4,481억원(YoY
+26.5%, OPM 4.6%)으로 예상된다. 투자의견 Buy, 목표주가 60,000원 유지
물량 성장의 사이클이 2025년에도 이어진다. 물량 성장 뿐만 아니라 그 동안 수
주 받은 전장 부품의 생산이 시작되면서 제품 믹스 역시 개선되고 있다. 특히 현
지에서 생산 및 납품을 하고 있기 때문에 올해의 가장 큰 화두인 미국의 관세 이
슈의 영향이 상대적으로 낮다. 물론 관세 부담이 높아진 고객사에서 단가 조정을
시도할 가능성을 무시할 수는 없다. 그러나 지역 다변화, 고객사 다변화로 충분히
대응 가능한 수준이다. 현재 12M Fwd P/E는 7.0x이다. 주요 BEV 업체의 모멘
텀, 중국 로컬 업체의 성장, 밸류 매력은 여전히 긍정적이다. 투자의견 Buy, 목표
주가 60,000원을 유지한다.