SK하이닉스 4Q24 Pre: HBM이 주는 안정감

4Q24 Preview: 큰 이변 없이 기대를 부합할 것
SK하이닉스 4Q24 매출액 19.9조원(+13.4% QoQ, +76.3% YoY), 영업이익 8.2
조원(+16.5% QoQ, +2,267.1% YoY, OPM 41.1%)으로 컨센서스 부합하는 실
적을 전망한다. DRAM B/G는 전분기 대비 6%, ASP는 6% 증가할 것으로 추정
하며 NAND는 B/G 8% 증가와 ASP -6% 감소를 추정한다. HBM 매출비중은
4분기 DRAM 내 42%까지 증가할 전망이다. 2024년 연간으로는 전사 매출비중
20%, DRAM 내 매출비중 30%를 차지할 것으로 추정한다. 4Q24에도 레거시
DRAM의 약세와 HBM 중심의 프리미엄 제품 시장 수요의 양극화 트렌드는
지속되고 있다. HBM 매출비중이 견고한 동사의 실적은 견조할 수 밖에 없다.
커스텀 메모리 시장으로의 진입
동사는 Rubin향 HBM4 수요 대응을 위해 올해 하반기 HBM4 양산에 돌입하
고 2026년 상반기 공급을 확대할 계획이다. HBM4에서 주목해야 할 점은 커스
텀 HBM의 본격화 모멘텀이다. (24.12.09 ‘ ASIC 칩과 커스텀 HBM 의 구조적
성장’ 보고서 참고 ) 추론 AI 시장의 성장과 함께 빅테크 기업들은 단순히 HBM
을 구매해 사용하는 것이 아니라 자사의 AI 칩 및 워크로드에 최적화된 메모리
를 직접 설계·주문하려는 움직임을 보일 것이다. 동사는 HBM4의 베이스 다이
제작을 위해 TSMC의 파운드리 공정을 활용할 계획으로 현재 주요 고객사 이외
에도 빅테크 고객사를 확보하기에 가장 유리한 지위에 있다는 판단이다.
투자의견 매수, 목표주가 290,000원 유지
SK하이닉스에 대한 투자의견과 목표주가 29만원을 유지한다. 2025년 HBM 매
출비증은 DRAM 내 44%까지 확대되며 동사의 실적 안정성이 더욱 높아질 것
이다. 최대 고객사 이외 다른 빅테크 업체들 역시 이미 HBM을 장기계약 형태
로 주문해왔고 HBM4에서는 주문형 메모리의 성격이 더욱 강해질 것으로 전망
한다. DRAM 공급업체 중 가장 안정적인 실적을 지속해나갈 가능성이 크고 이
는 동사의 밸류에이션을 높일 수 있는 요인이다. NAND 업황 둔화에도 2025년
전사 영업이익은 33.6조원(+42.6% YoY, OPM 40.0%)으로 전망한다.