삼성전자 4Q24 Pre: 컨센서스 하회

4Q24 Preview: 수요 부진 속 비용 증가
삼성전자 4Q24 매출액 76.3조원(-4% QoQ, +13% YoY), 영업이익 7.5조원(-
18% QoQ, +166% YoY, OPM 10%)으로 전망한다. 사업부별 영업이익은 DS
3.6조원(메모리 5.5조원, SLSI/파운드리 -1.9조원), DX 2.5조원, SDC 1조원 등으
로 세부 추정하였다. HBM과 서버용 DDR5를 제외한 PC, 모바일을 중심으로
고객사들의 재고 조정이 다시 시작되며 범용 메모리 수요가 예상보다 부진하다.
또한 4분기는 3분기에 이어 전반적인 비용 증가가 예상된다. 3분기부터 DS 부
문의 R&D 투자가 크게 증가하였으며 선단공정 전환에 따른 초기 램프업 비용
역시 내년 1분기까지(약 2개 분기 반영) 실적에 영향을 미칠 것이다.
상반기까지는 분위기 반전이 쉽지 않을 것
3분기 일회성 비용이 많이 반영되었던 만큼 4분기 이익 측면의 개선을 기대했으
나 수요 양극화가 지속되며 어려운 업황이 이어지고 있다. DS 부문부터 세부적
으로 살펴보면 4분기 DRAM B/G는 전분기 대비 -7% 감소하고 ASP는 1% 증
가했을 것으로 추정한다. NAND는 B/G -4%와 ASP -7% 감소를 추정한다.
HBM 비중 증가에 따라 DRAM의 Blended ASP는 보합 수준으로 유지될 전망
이나 NAND는 ASP 하락이 불가피하다. eSSD 역시 아직까지는 가격 방어가 되
고 있지만 내년에는 고객사들의 가격 저항이 높아질 것이라는 판단이다. SDC
는 북미 고객사향 OLED 패널 경쟁 심화에 따른 ASP 하락으로 매출과 영업이
익 모두 감소할 전망이며 내년 1분기까지 영향이 이어질 것으로 보인다.
투자의견 매수, 목표주가 77,000원으로 하향
4Q24 영업이익을 기존 추정 대비 -25% 조정하며 2025년 추정 영업이익 역시
34.9조원으로 -24% 조정한다. 투자의견은 매수로 유지하나 목표주가는 77,000
원(2025F BPS 59,153원, Target P/B 1.3X)으로 하향 조정한다. 다만 1분기를 지
나면서 업황 반전이 나타날 수 있다는 판단이다. 최근 DRAM 계약 가격 전망
치를 보면 2Q24까지 하락하고 하반기 보합 내지는 소폭 반등을 전망한다. 또한
중국 정부가 2025년 적극적인 부양책 실시와 내수 촉진을 통한 경제 회복에 주
력을 다할 전망으로 수요 반등에 대한 기대감도 배제할 수 없기 때문이다.