엔씨소프트 비용 감축 포인트만으로는 부족, 개발력 입증 필요

동사의 4Q24 영업이익 컨센서스를 하회한 것으로 추정합니다. 부진한
Buy (유지)
신작 성과와 상반기 모멘텀이 부족해 단기 주가 반등 가능성은
제한적입니다. 다만 디레이팅 요인들의 전략이 구조적으로 변하고
목표주가(하향): 260,000원
있기에 시가총액 4 조 수준에서는 매수 대응이 유효하다고 판단합니다.
현재 주가(1/3) 상승여력 시가총액 발행주식수 52 주 최고가 / 최저가 90 일 일평균 거래대금 외국인 지분
김택진 (외 14인) 자사주 (외 1 인) 퍼블릭인베스트먼트펀드 (외 2 인) 12.0%
4Q24 실적은 희망퇴직 관련 비용으로 큰 폭의 적자 추정
동사의 4Q24 실적으로 매출액 4,267억 원, 영업손실 1,131억 원을 추
정한다. 기존 라인업들의 매출은 감소하겠지만 TL글로벌 로열티가 온
기로 반영되고 신작의 일부 성과가 반영되며 매출액은 QoQ 6.2% 증
가를 예상한다. 리니지M 매출액은 업데이트 효과가 제거되며 QoQ
20% 감소, 2M과 W는 하락세를 멈추고 안정화 된 것으로 파악된다.
저니오브모나크의 4분기 매출은 86억 원(일평균 3.2억 원)으로 추정한
다. 인건비는 퇴직 관련 일회성 비용 반영으로 QoQ 58% 증가, 마케팅
비는 신작 관련 글로벌 마케팅 집행으로 QoQ 2% 증가를 예상한다.
비용 감축 포인트만으로는 어려워진 상황, 개발력 입증 필요
1분기 영업이익은 193억 원으로 흑자전환을 예상한다. 연결 기준 인력
은 희망퇴직을 포함해 스튜디오 분사, 비효율 사업부 정리, 자연감소
등으로 인해 일년 전 대비 약 1.000명 감소할 것으로 예상, 올해 인건
비는 YoY 22% 감소를 추정한다. 강도 높은 비용 슬림화 정책은 긍정
적이지만 800만 이상의 사전예약자 수 기록에도 흥행하지 못한 최근
사례가 더해졌기에, 이제는 반드시 글로벌 시장에서의 성공 개발력이
입증되어야 비용 감축 효과가 메리트로 드러날 것으로 예상한다. 택탄,
기존IP의 신규 장르, 아이온2, LLL이 올해 예정되어 있지만 상반기 신
작 모멘텀은 부족하다.
주가 추이
목표주가 26만 원으로 하향하고 투자의견 BUY 유지
동사에 대한 목표주가를 26만 원으로 하향한다. 목표주가는 SOTP 방
식 밸류에이션을 통해 영업가치 2.83조 원과 자산가치 2.86조 원을 합
산했다. 4분기 추정치는 일회성 비용 반영으로 하향 조정했지만, 25년
추정치는 변동 없다. 부진한 신작 성과와 상반기 모멘텀이 부족하기에
단기 주가 반등 가능성은 제한적이다. 다만 ‘디레이팅 요인들의 구조적
전략 변화’라는 투자포인트는 25년 실적에서 드러날 것으로 예상해 시
가총액 4조 수준에서는 매수 대응이 유효하다고 본다