삼성전자 여유를 가지고 저점 매수하는 전략 권고

4Q24 실적은 예상치 대폭 하회
삼성전자는 4Q24 잠정 매출과 영업이익을 75조원과 6.5조원으로 발표했다. 이는
당사의 기존 예상치였던 매출 77.3조원과 영업이익 7.8조원을 크게 하회한 것이다.
매출의 하회는 예상보다 제품 판매가 부진했고 영업이익의 둔화는 이익률의 부진과
함께 대규모 일회성 비용이 발생했을 것임을 암시한다.
4Q24 DRAM 부문에서는 HBM 판매 증가에 따라 ASP가 9% 상승했을 것으로
추정되나 PC, 스마트폰향 판매 둔화에 따라 출하 증가율은 기존 가이던스를 하회했을
것으로 보인다. NAND 부문에서는 PC, 스마트폰발 수요 부진에 더해 eSSD 판매도
둔화됨에 따라 ASP 및 출하 증가율이 모두 전분기 대비 역성장했을 것으로 판단된다.
동사 4Q24 메모리 반도체 부문의 영업이익은 전분기 대비 8% 감소한 5.2조원에
머물렀을 것으로 추정된다. 비메모리 부문에서는 3Q24에 이어 대규모의 일회성
손실이 반영되었으며, 반영 규모는 전분기 대비 오히려 증가했을 가능성이 높은 것으로
판단된다.
당사가 현재 전망하고 있는 동사 4Q24 부문별 영업이익은 DS 2.7조원, SDC 1.0조원,
MX/NW 2.1조원, CE (하만 포함) 0.6조원이다.
1Q25 영업이익은 전분기와 유사할 듯
4Q24 부문별 상세 실적이 발표되고 1Q25 비메모리 부문 일회성 비용의 추가 발생
여부가 확인되어야 동사 1Q25 영업이익에 대해 보다 확실한 전망이 가능하다. 다만
현재 시점에서 당사는 동사 1Q25 실적이 4Q24와 유사할 것으로 예상하고 있다.
1Q25에는 DDR4 가격의 하락 본격화, DDR5 가격의 하락 개시, HBM 출하량의 정체에
따라 DRAM ASP가 6% 하락하고 NAND ASP는 10% 또는 그 이상의 낙폭을 보일
것으로 추정된다. 또한 계절적 수요 감소 및 고객들의 재고 축소에 따라 메모리 반도체
출하량은 전분기 대비 증가하기 어려울 전망이다. 1Q25 동사 메모리 반도체
영업이익은 전분기 대비 36% 감소하는 3.3조원에 머물고, 이중 NAND 부문
영업이익은 소폭의 적자 전환 가능성이 있는 것으로 우려된다. 또한 SDC 부문에서도
계절적 수요 둔화에 따라 1Q25 영업이익이 0.3조원으로 감소할 전망이다.
반면 1Q25 비메모리 부문에서는 가동률 부진 지속에도 불구하고 2H24에 있었던
일회성 비용 청산 효과에 따라 적자 규모가 전분기 대비 대폭 감소할 것으로 기대된다.
또한 고가 신제품 스마트폰 출시 효과에 따라 동사 MX/NW 부문의 영업이익은
3.4조원으로 전분기 대비 61% 개선될 것으로 예상된다.
FY25 실적 컨센서스 하향 조정 필요
동사 현재 주가는 당사의 FY25 예상 BPS 대비 1.0배에 해당하므로, 동사 주가에는
이미 반도체 하락 싸이클 진입 가능성이 상당히 반영되어 있는 것으로 판단된다. 다만
향후 FY25 동사 실적에 대한 시장 컨센서스가 하향 조정됨에 따라 동사 주가의 본격
상승 전환에는 시간이 좀더 필요할 것으로 보인다.
FnGuide에 따르면 지난 1개월 간 발표된 애널리스트들의 FY25 동사 영업이익 전망치
평균 값은 33.1조원으로 전년 대비 소폭 증가할 것으로 예측되고 있다. 이러한 실적
컨센서스의 주요 논거는 메모리 반도체 가격이 3Q25부터 재상승할 것이라는
가정이다. 다만 당사는 CY24 말까지 1.5년 간에 걸쳐 스마트폰, PC 재고의 증가가지속되었고 고객들의 현재 Legacy 메모리 반도체 재고 역시 여전히 높은 수준임을
감안 시, 반도체 가격의 하락이 2H25에도 이어질 가능성이 높은 것으로 판단하고
있다.
또한 3Q25부터 메모리 반도체 가격이 재상승하기 시작한다면 이는 이번 하락
싸이클의 지속 기간이 2개 분기에 불과하다는 의미이며, 지난 20년 간의 반도체
상승/하락 싸이클의 지속 기간이 모두 1.5~2년이었음을 감안 시 매우 이례적인 일이
될 것이다.
당사의 FY25 동사 영업이익 전망치는 전년 대비 36% 감소하는 21.0조원이며 시장의
현재 컨센서스는 아직 지나치게 높은 것으로 보인다. 이미 Valuation 배수의 하락에
따른 주가 반영이 상당히 진행되어 왔으나, 실적 컨센서스의 하향에 따른 주당가치의
하락이 향후 동사 주가의 본격적인 상승을 제한할 가능성이 존재하는 것으로 판단된다.
여유를 가지고 저점 매수하는 전략 권고
동사 FY25 실적 전망치를 하향 조정함에 따라 동사에 대한 목표주가를 기존의
71,000원에서 68,000원으로 소폭 낮춘다. 동사 향후 주가는 크게 하락하지 않을
것으로 보이나 반도체 하락 싸이클이 이제 막 시작되었고 동사 실적에 대한
컨센서스가 하향 조정될 가능성이 높아, 본격적인 주가 상승에는 좀더 시간이 필요할
것으로 판단된다. 충분히 여유를 가지고 저점 매수 기회를 노리는 전략을 권고한다.