휠라홀딩스 3Q24 Review : 17~19년 사이클의 향기가 난다

3Q24 Review
휠라홀딩스는 3Q24 매출액 1.05조원(+6% YoY), 영업이익 934억원
(+1% YoY)를 기록해 시장 기대치 대비 영업이익은 9% 하회했다.
FILA USA의 구조조정 관련 일회성 비용 180억원을 제외할 경우, 영업
이익 컨센서스를 +8% 상회한 것이다. 일회성비용 제외 시, 휠라부문의
이익 기여가 약 20억원으로 본격화된 것이 고무적이다. 휠라코리아는
매출액 810억원(+5% YoY), 영업이익 104억원(+33% YoY)를 기록했
다. 비우호적인 영업환경에도 확대되고 있는 브랜드력에 힘입어 DSF
제외 매출액은 +5% YoY 성장했으며, 중국법인의 강세는 지속되며
DSF 매출은 +6% YoY 성장했다. DSF 제외 GPM은 52.4%(+1.4%p
YoY)를 기록해 브랜드력 상승에 따른 할인률 축소에 따라 수익성 개
선도 나타나는 모습이었다. FILA USA는 매출액 530억원(-19% YoY),
영업적자 -255억원(-20억원 YoY)를 기록했다. 정가율 개선으로
GPM이 32.3%(+23.1%p)를 기록하며 수익성 개선이 나타났지만, 앞
서 언급한 일회성 비용 180억원 영향으로 부진했다. 로열티 매출액은
176억원(-5% YoY)로 유럽/남미 영업호조로 역성장 폭을 축소하였다.
브랜드력 개선이 글로벌로 확장되는 초입 구간
과거 디스럽터2를 중심으로 글로벌리 브랜드력을 확장했던 초입 구간
의 향기가 난다. 국내 브랜드력 반등에 주효했던 신규 프랜차이즈 모델
(에샤페, 인터런 등)의 글로벌 확장이 이뤄지고 있기 때문이다. 이미 아
시아권을 중심으로 확대되고 있는 데, 25SS 시즌부터는 유럽/남미 등
서구권 라이센시에도 수출이 될 가능성이 높아보인다. 과거 디스럽터2
는 낮은 가격으로 확산이 역설적으로 휠라 브랜드의 디브랜딩으로 연
결되었지만, 현재의 신규 프랜차이즈 모델은 상대적으로 높은 가격대
의 상품이기 때문에 휠라의 브랜드력 훼손을 이끄는 문제가 발생하지
는 않을 수 있다는 것이 긍정적이다. 미국법인 구조조정에 따른 휠라부
문 수익성 개선 가능성도 기대 요인이다.
투자의견 BUY 유지, 목표주가 6.3만원 상향
목표주가를 6.3만원으로 상향한다. 휠라부문 가치를 0.3조원, Acushnet
지분가치를 0.1조원 상향했으며, 자사주 매입(1,000억원)에 따른 주식
수 감소도 반영하였다. 올해 총주주환원률은 122%에 달할 전망이다