클래시스 풍파가 지나가면 드러날 진가

WHAT’S THE STORY?
의료미용기기 완전체로서 실적 본격화될 2025년: 10월부로 이루다 연결 실적 반영 시작되
며 EBD(에너지기반미용기기) 모든 주요 분야(HIFU/모노폴라RF/마이크로니들RF/레이저/홈
뷰티 등) 제품군 확보. PMI(합병 후 통합) 절차에 따라 사무직군 통합 및 일부 국가의 영업
망 공유(터키) 진행 중이며, 생산 설비 통합은 차후 진행 예정. 4분기에는 양사의 합병 관련
수수료 및 기존 판관비가 단순 합산되며 합병 법인의 영업이익률이 40% 중반 수준을 기록
할 것으로 전망. 1) 2025년부터 태국/브라질에서의 슈링크 유니버스/볼뉴머 판매 증가, 2) 미
국 볼뉴머 신규 매출 발생, 3) 기존 이루다 사업 분야 매출 정상화와 함께 4) 본격적인 영업
마케팅 자원 공유 및 비용 구조 통합을 통해 2025년 통합 영업이익률 47.6% 전망.
잠시 얼어붙은 선진국 소비, 그러나 최소침습 시술 수요 방향성은 견고: 클래시스의 주요
매출처는 국내-브라질-동남아에 고르게 분포되어 각 국의 중산층 이상을 공략하며 상대적
으로 선진국 경기 변동에 큰 타격을 받지 않았음. 2024년 볼뉴머 미국 출시 및 파트너사인
Cutera를 통해 미국/유럽 장비 유통 중인 이루다의 합병과 함께 선진국 매출 비중이 증가
하게 될 시점에서 현재 고금리로 인한 미국의 장비 수요 둔화가 회복세를 보이지 않는 점
은 아쉬운 상황이나, Medspa를 중심으로 안면 시술 비중 증가(2021년 90% vs 2023년 93%)
와 함께 방문당 지출 규모 상승(2019-2023 CAGR 4.2%)등 최소침습적 시술에 대한 수요는
견고한 편이며, 비만 치료제(GLP-1 유사체) 대중화에 따른 고주파 시술을 비롯한 콜라겐 생
성 유도 시술 확대는 잠재적 업사이드로 작용할 것.
투자의견 BUY 유지, 이루다 실적 반영과 함께 목표주가 7만원으로 상향: 2025년 이루다 사
업부 실적 연결 반영(2025 매출액 586억원 추정)과 함께 2025E EBITDA 7.5% 상향, 기존
타깃 멀티플 25배(2022-2024년 역사적 밸류에이션 상단 수준) 유지하며, 목표주가 7만원으
로 상향. 매각 이슈 및 국내 의료 미용 업종 투자 심리 악화로 전고점 대비 주가 32% 하락
한 상황이나, 회사의 중장기 모멘텀에 변동 없다는 점을 고려할 때 투자의견 BUY 유지.