한화 기다리던 비스마야 변경 계약

건설부문 비스마야 공사수주
한화는 지난 12 월 6 일 이라크 비스마야 신도시 관련 사업에 대한 공사수주를 공시했
다. 12 년부터 진행하던 비스마야 신도시 공사를 22 년 공사대금 미지급에 따라 공사계
약을 해지했으나 잔여공사에 대해 계약금액을 상향해 변경 계약을 체결한 것이다. 계약
금액은 14.7조원 규모로 기존 대비 4,000억원 가량 증가했으며 공사기간은 2032년
12 월말까지이다. 전체 공사 중 40% 가량 진행된 만큼 향후 8 년동안 14.7 조원의
60% 가량의 매출을 인식할 예정이다. 다만 이번 계약은 최종적으로 이라크 정부 국
무회의 승인이 필요하며 그 과정에서 변경 또는 취소될 가능성이 있다.
25 년 하반기부터 건설부문 실적개선 본격화 전망
한화는 2022 년 11 월 한화건설을 합병한 이후 건설부문에서 이라크 비스마야 공사해
지와 국내 건설경기 둔화 및 공사원가 상승으로 인해 부진한 실적이 지속되었다. 이를
타계하기 위해 수익성 중심의 수주를 통해 외형을 축소시켰으나 이번 이라크 비스마야
공사 재개에 따라 외형성장과 더불어 수익성 개선이 가능할 전망이다. 과거 비스마야
공사를 진행하던 시기 한화건설의 매출총이익률은 10%를 상회했기 때문이다. 공사
준비기간을 고려하면 25 년 하반기부터 본격적인 건설부문 실적개선이 예상되며, 이를
통해 재무구조 개선이 가능할 것으로 예상된다.
투자의견 매수, 목표주가 39,000 원(유지)
한화에 대한 투자의견 매수를 유지한다. 이라크 비스마야 공사 변경 계약에 따라 25 년
하반기부터 건설부문 실적개선이 본격화될 것으로 예상하기 때문이다. 한화인더스트리
얼솔루션즈의 성공적인 인적분할, 100 억원 가량의 한화 우선주 소각 등 긍정적인 모멘
텀에도 불구하고 한화의 NAV 대비 할인율은 70%를 상회하는 저평가 상태이다. 향
후 재무구조 개선 및 주주환원 확대 가능성을 고려할 경우 현 주가에서 충분한 상승여
력이 존재한다고 판단한다.